對話星石投資方磊：消費板塊估值仍處歷史低位 關(guān)注兩大方向細(xì)分機會

　　中新經(jīng)緯5月21日電 (羅琨)今年以來，在系列促消費政策推動下，消費市場呈現(xiàn)回暖向好態(tài)勢。對于投資者來說，在這一背景下該如何挖掘相關(guān)投資機遇？近期，中新經(jīng)緯專訪百億私募星石投資首席策略官、副總經(jīng)理方磊。

　　方磊指出，未來10至20年都將處于消費占比持續(xù)提升的大周期。而當(dāng)前消費板塊估值仍處于歷史低位。有些消費股分紅率在4%~5%，在一定程度上也能抵御價格下跌的風(fēng)險。

　　他認(rèn)為，未來，消費領(lǐng)域的政策驅(qū)動有望逐步加強，消費的基本面提升，疊加成長性的回歸，估值提升，消費股有希望迎來戴維斯雙擊。

　　關(guān)注兩大方向細(xì)分機會

　　今年政府工作報告把“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”放在突出位置，并提出實施提振消費專項行動。制定提升消費能力、增加優(yōu)質(zhì)供給、改善消費環(huán)境專項措施，釋放多樣化、差異化消費潛力，推動消費提質(zhì)升級。

　　方磊指出，擴大內(nèi)需和提振消費不僅僅是短期應(yīng)對外需壓力的對沖手段，更是中長期中國國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。

　　國家統(tǒng)計局近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，一季度，中國社會消費品零售總額120327億元，同比增長4.7%。服務(wù)零售額同比增長10.0%，高于同期商品零售額增速6.0個百分點。

　　方磊預(yù)計，隨著未來一系列內(nèi)需刺激政策持續(xù)發(fā)力，全方位擴大國內(nèi)需求，居民消費占GDP比例有望從40%左右提升到70%左右的水平，增長空間很大。

　　4月25日召開的中共中央政治局會議指出，要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用。

　　作為一家百億私募，星石投資更關(guān)注消費領(lǐng)域哪些細(xì)分賽道的機會？

　　方磊介紹說，內(nèi)需領(lǐng)域，星石投資關(guān)注兩大方向細(xì)分機會。

　　一是供給面表現(xiàn)突出、需求有望受益于政策發(fā)力的服務(wù)消費。部分消費服務(wù)業(yè)資本開支在過去幾年里顯著放緩，產(chǎn)能利用率出現(xiàn)明顯修復(fù)，意味著這些行業(yè)供給增量受限。同時，預(yù)計未來服務(wù)類消費有望成為擴內(nèi)需政策的重要抓手之一，需求端具有多方面潛力。結(jié)合供需兩端看，在供給偏緊的格局下，需求回暖會帶來更大的盈利彈性。

　　二是行業(yè)份額持續(xù)向頭部集中，內(nèi)需回暖環(huán)境下業(yè)績彈性更加突出的可選消費品。可選消費中，頭部公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品創(chuàng)新力、強大的管理運營能力或無可替代的文化底蘊持續(xù)搶占市場份額，即使在經(jīng)濟低迷期，這些優(yōu)質(zhì)公司的盈利能力也能持續(xù)提升，那么在經(jīng)濟回暖的時候，這些公司的業(yè)績將更有彈性。

　　談及近期開啟的“618”大促，方磊指出，作為全年第一個消費大促時點，從當(dāng)前各平臺發(fā)布的大促規(guī)則和宣傳主題來看，流程精簡、扶持加碼以及促銷周期拉長等已經(jīng)代替“全網(wǎng)最低價”成為新的共識。

　　他分析說，精簡流程既有助于消費者降低決策成本，也有利于商家更好地規(guī)劃整個促銷活動流程；國家補貼和平臺補貼的組合依舊是最大的賣點，平臺對優(yōu)質(zhì)商家的補貼措施發(fā)力，在促進消費需求釋放的同時，也推動消費供給端逐步優(yōu)化，考慮到優(yōu)質(zhì)商家能夠為消費者提供更高品質(zhì)的商品和更優(yōu)的購物體驗，有望為消費市場帶來更多活力；此次“618”活動提前至5月中上旬開啟，拉長銷售周期也有助于更多的消費需求釋放。

　　綜合上述幾點看，方磊認(rèn)為此次“618”銷售表現(xiàn)應(yīng)該不弱，在消費領(lǐng)域中，受益于消費補貼的可選消費品和耐用消費品可能有業(yè)績彈性預(yù)期帶來的結(jié)構(gòu)性機會，部分消費服務(wù)業(yè)或也跟隨表現(xiàn)。

　　科技股后期或迎分化

　　近年來，以人工智能、機器人、智能駕駛等為代表的新興科技產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，也持續(xù)激發(fā)消費市場活力。NIQ-GfK(尼爾森IQ-捷孚凱)和中國電子商會去年10月發(fā)布的《2024-2025中國科技類消費電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》顯示，2024年中國科技及耐用消費品市場持續(xù)回升，預(yù)計營業(yè)額達(dá)22406億元，同比增長約5%，成為2019年至今的第二高點；以手機和穿戴設(shè)備為代表的個人消費電子場景營業(yè)額增速達(dá)10%，成為市場增長的核心驅(qū)動力。

　　方磊指出，科技重塑消費結(jié)構(gòu)，成為提振內(nèi)需、促進消費升級的重要因素。從供給端看，科技創(chuàng)新提供了更多的優(yōu)質(zhì)消費供給，例如國內(nèi)開源大模型的迭代加速，相對較高的性價比帶來全社會大模型平權(quán)，將推動廣泛的AI開發(fā)與應(yīng)用。從需求端看，當(dāng)前消費者在關(guān)注性價比的同時，體驗感也是影響消費選擇的重要因素，科技創(chuàng)新帶來的新體驗可能會對消費者有較強吸引力，隨著科技消費供給優(yōu)化，這部分消費可能會出現(xiàn)新的需求，其中也蘊含著潛在的中長期投資機會，投資者可以通過持續(xù)跟蹤、挑選中長期成長性較高的標(biāo)的把握科技消費機遇。

　　今年春節(jié)以來，科技股尤其是港股科技股出現(xiàn)了較強走勢。方磊認(rèn)為，前期這一輪科技股走勢主要是由樂觀情緒帶動風(fēng)險偏好回升帶來的，隨著科技股股價上漲至偏高水平、科技股交易擁擠度的提升以及海外不確定性帶動風(fēng)險偏好下行，科技股同樣也出現(xiàn)了較明顯的回撤。

　　他提醒稱，經(jīng)歷過前期的估值提升和調(diào)整后，下一階段的科技股表現(xiàn)可能會有分化，具有技術(shù)驅(qū)動或業(yè)績驅(qū)動的板塊和個股值得關(guān)注，例如AI產(chǎn)業(yè)鏈深化發(fā)展以及國產(chǎn)替代加速帶來的投資機會。

　　追求可持續(xù)的超額收益

　　公開資料顯示，星石投資成立于2007年，成立以來一直實行多基金經(jīng)理團隊制。公司現(xiàn)有員工90人左右，其中投研團隊40人左右，采用合伙人機制，現(xiàn)有19位合伙人。

　　方磊介紹說，40人左右的投研團隊中，每個人都有自己覆蓋和擅長的投資領(lǐng)域，考核嚴(yán)格、制度明確但不設(shè)置短期“生死線”，更加關(guān)注一起做好投資而非內(nèi)部內(nèi)卷，開明包容的文化進一步增強了團隊穩(wěn)定性、協(xié)作意愿以及投研討論的真實意愿。

　　方磊表示，星石的研究框架為多層面驅(qū)動因素投資法。他以內(nèi)需市場舉例說，在外需不確定性較大、內(nèi)部經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有需求的背景下，政策持續(xù)發(fā)力帶動內(nèi)需好轉(zhuǎn)已經(jīng)較為明確，國內(nèi)政策帶動經(jīng)濟基本面企穩(wěn)回升、內(nèi)需市場有所表現(xiàn)的中期確定性較大，內(nèi)需領(lǐng)域的宏觀驅(qū)動不弱。從行業(yè)角度看，中國居民商品消費與其他國家相比差距不大，但服務(wù)消費上差距明顯，疊加耐用消費品存在需求透支問題，服務(wù)消費的潛力釋放將是中國擴大內(nèi)需、提振消費的關(guān)鍵，預(yù)計國內(nèi)消費政策將逐步延伸至服務(wù)消費，結(jié)構(gòu)上則關(guān)注需求受益于政策提振但供給存在剛性的行業(yè)，例如航空、快遞、酒旅等。

　　方磊同時指出，微觀層面的結(jié)構(gòu)性變化對消費研究的整體框架影響不大，只不過在尋找行業(yè)驅(qū)動層面可能會在舊視角基礎(chǔ)上增加新的角度。例如，此前消費研究偏向于需求端，尤其是內(nèi)生的實物消費需求和地產(chǎn)鏈消費需求，而今年現(xiàn)象級電影作品出現(xiàn)，將大家的關(guān)注重點轉(zhuǎn)移到了消費供給端引導(dǎo)消費需求釋放上來，旅游出行火爆等現(xiàn)象增加了市場對于消費體驗的關(guān)注，前期較為火爆的谷子經(jīng)濟等則增加了市場對于悅己消費的關(guān)注。

　　他認(rèn)為，個人投資者也可以借鑒多層面驅(qū)動因素投資法，建立適合自己精力和能力圈的多層分析框架來選取驅(qū)動因素強勁的投資標(biāo)的，并配合符合個人風(fēng)險偏好和資金用途的交易體系，在具有強勁驅(qū)動因素的投資標(biāo)的間進行合理切換，以期得到可持續(xù)的超額收益。

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