上半年券商發(fā)債盤點(diǎn)：18家券商發(fā)債過百億，中國銀河超500億居首

　　中新經(jīng)緯7月4日電(羅琨)2025年上半年，券商發(fā)債“補(bǔ)血”熱情不減。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，70家券商在境內(nèi)合計(jì)發(fā)債5646.69億元，相較2024年同期5085.87億元同比上漲11.03%。其中，發(fā)債規(guī)模前十家券商合計(jì)發(fā)行2877.31億元，占據(jù)“半壁江山”。

　　18家券商發(fā)債超百億

　　上半年，總共有18家券商發(fā)債超百億，其中中國銀河為524億元，廣發(fā)證券、華泰證券、國泰海通超300億元，招商證券、平安證券超過200億元。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 中新經(jīng)緯羅琨制圖

　　針對(duì)上半年券商發(fā)債規(guī)模提升的原因，中誠信資深分析師趙婷婷向中新經(jīng)緯指出，一是資本市場活躍度提升，帶動(dòng)資本中介、自營投資及融資融券等重資本業(yè)務(wù)資金需求顯著增長。二是市場利率走低，券商平均融資成本持續(xù)下行，疊加資金面寬裕，發(fā)行窗口較為有利。三是2025年券商到期債券規(guī)模同比有所增加，推動(dòng)“借新還舊”需求增加。

　　趙婷婷還提到，監(jiān)管鼓勵(lì)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，2025年上半年券商科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模較大，資金定向用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，貢獻(xiàn)一定的債券發(fā)行增量。

　　上交所官網(wǎng)信息顯示，華泰證券、中信證券、中信建投、國泰海通等券商發(fā)行科創(chuàng)債已經(jīng)注冊(cè)生效；還有信達(dá)證券等券商擬發(fā)行科創(chuàng)債獲受理。

　　聯(lián)合資信金融評(píng)級(jí)二部指出，券商作為資本市場重要參與者，股東背景多為國央企，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，票面利率相對(duì)銀行、保險(xiǎn)等金融債較高，證券公司債作為一種良好的投資標(biāo)的，投資者需求較大，也促進(jìn)了券商的發(fā)債積極性。

　　從交易所反饋意見來看，券商業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、短債占比較高等問題受到監(jiān)管關(guān)注。

　　近期，渤海證券擬發(fā)行60億元小公募，上交所6月30日的反饋意見中提到，渤海證券因在開展財(cái)務(wù)顧問核查工作中，存在未勤勉盡責(zé)的情況，違反了相關(guān)法律規(guī)定，于2025年2月12日收到中國證監(jiān)會(huì)《行政處罰決定書》。上交所要求其結(jié)合業(yè)務(wù)整改最新進(jìn)展，補(bǔ)充說明涉及整改情況；是否存在尚未完成整改的情形，并結(jié)內(nèi)部控制制度、合規(guī)管理機(jī)制的建立與運(yùn)行情況，評(píng)估上述事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)、經(jīng)營及償債能力和本次債券發(fā)行條件的影響。

　　在今年1月15日財(cái)信證券發(fā)債的審核反饋意見中，上交所提到，發(fā)行人一年內(nèi)到期的有息負(fù)債金額156.27億元，占當(dāng)期發(fā)行人有息債務(wù)的73.27%。上交所要求財(cái)信證券結(jié)合業(yè)務(wù)經(jīng)營情況、投資支出、金融機(jī)構(gòu)融資政策等補(bǔ)充披露短期債務(wù)占比較高的原因及合理性，是否符合業(yè)務(wù)模式及行業(yè)情況，并量化分析短期債務(wù)及本次債券的償付資金來源，細(xì)化償債安排，充分說明償債安排的可行性。

　　次級(jí)債為何受青睞？

　　中新經(jīng)緯注意到，除了公司債以外，不少券商選擇發(fā)行次級(jí)債。6月25日，中信證券發(fā)行300億元永續(xù)次級(jí)債券注冊(cè)生效，同日，中信建投發(fā)行200億元永續(xù)次級(jí)債券注冊(cè)生效。此外，國泰海通、華安證券、中國銀河、首創(chuàng)證券、信達(dá)證券等多家券商也已經(jīng)在上半年發(fā)行次級(jí)債或有相關(guān)計(jì)劃。

　　證券公司次級(jí)債，是指證券公司向股東或機(jī)構(gòu)投資者定向借入的清償順序在普通債之后的次級(jí)債務(wù)，以及證券公司向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的、清償順序在普通債之后的有價(jià)證券。次級(jí)債務(wù)、次級(jí)債券為證券公司同一清償順序的債務(wù)。

　　聯(lián)合資信金融評(píng)級(jí)二部向中新經(jīng)緯指出，證券公司青睞次級(jí)債發(fā)行的原因主要是次級(jí)債融資成本顯著降低，2025年上半年平均發(fā)行票面利率為2.24%，平均發(fā)行票面利率同比下降62.02個(gè)BP，低融資成本的環(huán)境有助于證券公司通過發(fā)債籌集所需資金。此外，次級(jí)債可計(jì)入凈資本，增強(qiáng)證券公司資本實(shí)力。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年公布的《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》，長期次級(jí)債可按一定比例計(jì)入凈資本，到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本。根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，證券公司必須持續(xù)符合下列風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率不得低于100%；資本杠桿率不得低于8%；流動(dòng)性覆蓋率不得低于100%；凈穩(wěn)定資金率不得低于100%。

　　多家券商在發(fā)行債券的募集說明書中也提到，發(fā)行次級(jí)債是為了擴(kuò)大資本實(shí)力。如興業(yè)證券在2025年3月的募集說明書中便提出，一些大型證券公司通過兼并收購、增資擴(kuò)股、上市融資及發(fā)行債券等方式增強(qiáng)資本實(shí)力、提升核心競爭力，市場份額穩(wěn)步提高，資源日趨向少數(shù)大型證券公司集中，資本實(shí)力的夯實(shí)將激化行業(yè)競爭格局。與此同時(shí)，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和其他金融機(jī)構(gòu)也逐漸參與證券承銷、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，分流證券公司客戶資源。面對(duì)國內(nèi)市場的激烈競爭以及外資券商的加速滲透，如果公司未能抓住時(shí)機(jī)擴(kuò)大資本實(shí)力、發(fā)力創(chuàng)新業(yè)務(wù)、差異化經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司的主要業(yè)務(wù)則可能面臨較大挑戰(zhàn)。

　　利率是否還有下行空間？

　　從上半年發(fā)債情況來看，多家券商發(fā)行債券票面利率較前幾年明顯降低。

　　據(jù)聯(lián)合資信金融評(píng)級(jí)二部統(tǒng)計(jì)，券商整體2025年上半年發(fā)債平均利率為1.95%，較上年下降48個(gè)BP。

　　趙婷婷認(rèn)為，當(dāng)前券商發(fā)債利率已處歷史低位，進(jìn)一步下行空間受限，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存：一是科創(chuàng)債成本優(yōu)勢延續(xù)。2025年上半年券商發(fā)行科創(chuàng)債平均利率低于同期非科創(chuàng)債平均利率。若下半年科創(chuàng)債常態(tài)化發(fā)行以及銀行間市場科創(chuàng)債發(fā)行的普及，或帶動(dòng)整體成本微降。二是信用利差分化為中小券商提供空間。不同券商之間成本下行空間差異大，中小券商仍有小幅下行空間。2025年上半年AAA券商與AA+券商的信用利差較上年同期小幅提升，未來AA+券商發(fā)行成本仍有一定的下行空間。

　　聯(lián)合資信金融評(píng)級(jí)二部則指出，從2025年上半年證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展來看，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來證券公司發(fā)行利率不會(huì)出現(xiàn)負(fù)面影響，仍將保持較低的利差水平，成本預(yù)計(jì)會(huì)與市場利率同頻，但考慮當(dāng)下市場利率成本已處于低位，因而證券公司發(fā)債成本下行其下行空間亦不會(huì)太大。

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