本周逾1.5萬億資金到期，市場降準(zhǔn)降息呼聲又起

　　本周逾1.5萬億資金到期，市場降準(zhǔn)降息呼聲又起，11月下旬擇機(jī)降準(zhǔn)明年初降息？

　　隨著本周央行到期MLF、逆回購合計(jì)超過1.5萬億，疊加15日繳準(zhǔn)和稅期因素，市場再度關(guān)注降準(zhǔn)或降息的話題。

　　11月11日，華北某城商行債券研究員表示，除了到期資金較多和稅期等因素外，還包括雙十一臨近支付機(jī)構(gòu)保證金增加等階段性因素，客觀上都需要央行加大投放。

　　該人士表示，央行此前已經(jīng)表態(tài)年底前要降準(zhǔn)，現(xiàn)在市場普遍預(yù)期下半月是降準(zhǔn)的第一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　不過，上海某大型券商固收首席對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，本周央行大概率會(huì)通過逆回購、MLF續(xù)作等方式來保持流動(dòng)性；降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)尚未到，預(yù)計(jì)要在下半月或者12月大規(guī)模發(fā)行政府債的時(shí)候來降準(zhǔn)增加流動(dòng)性。

　　財(cái)聯(lián)社記者發(fā)現(xiàn)，國泰君安、中金、天風(fēng)等多家機(jī)構(gòu)判斷，中期內(nèi)降息受到匯率和凈息差的雙重制約；短期內(nèi)降準(zhǔn)則較為可行，預(yù)計(jì)在11月下旬宣布12月初落地。

　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，央行在匯率方面勢必還將嚴(yán)陣以待，一方面，要管理預(yù)期，避免“羊群效應(yīng)”下人民幣匯率脫離基本面的超調(diào)；另一方面，要保持彈性，保留通過貶值對(duì)沖美方加征關(guān)稅的可能性。

　　降準(zhǔn)11月底可期

　　9月24日國新辦會(huì)議上，央行提出要落地包括降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，降低7天逆回購利率20BP，降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，創(chuàng)設(shè)股票回購、增持專項(xiàng)再貸款等政策。

　　中銀證券分析師朱啟兵認(rèn)為，截至目前均已有不同程度的落地，目前尚未落地的是“今年年內(nèi)還將視市場流動(dòng)性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)”。

　　數(shù)據(jù)顯示，上周市場資金利率已經(jīng)開始小幅上升。截至周五，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率較上周五：DR001上行13.3bp至1.4755%，DR007上行5.96bp至1.6104%；非銀資金利率較上周五：R001上行13.72bp至1.6144%，R007上行4.44bp至1.8036%。

　　綜合來看，天風(fēng)證券分析師孫彬彬認(rèn)為，11月下旬降準(zhǔn)信號(hào)可期待。一方面，央行認(rèn)為降準(zhǔn)是穩(wěn)定各方面發(fā)展信心的有效舉措，從11月8日人大常委會(huì)到12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之間，此時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)可能是政策上的合意選擇。

　　另一方面，央行可能需要配合年內(nèi)即將增大的債券供給壓力。11月8日人大常委會(huì)發(fā)布會(huì)明確新增6萬億地方政府專項(xiàng)債限額后，其中2萬億將在年內(nèi)安排發(fā)行。根據(jù)測算12月供給壓力略大于去年同期。后續(xù)存在11月下旬公告降準(zhǔn)、12月初降準(zhǔn)落地的可能性。

　　降息受凈息差和匯率制約，預(yù)計(jì)延續(xù)到明年初

　　近日，央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，中金公司宏觀分析師黃文靜認(rèn)為，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)外部環(huán)境不確定性增多、內(nèi)部社會(huì)預(yù)期偏弱，將推動(dòng)物價(jià)合理回升作為重要政策考量。

　　對(duì)此，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生也認(rèn)為，三季度GDP平減指數(shù)-0.53%已為連續(xù)六個(gè)季度負(fù)增，對(duì)名義經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生拖累，也進(jìn)而約束了財(cái)政的發(fā)力空間。隨著政策層對(duì)物價(jià)水平的觀點(diǎn)調(diào)整轉(zhuǎn)變，至少在GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正之前，貨幣政策將保持寬松。

　　對(duì)于降息，孫彬彬認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但進(jìn)一步降息面臨著凈息差和匯率內(nèi)外部雙重約束。

　　國泰君安分析師韓朝輝也認(rèn)為，凈息差過低、銀行過度競爭貸款、存在存款規(guī)模情結(jié)是影響利率傳導(dǎo)效率、進(jìn)而制約政策空間的主要因素。一方面，銀行過度競爭貸款導(dǎo)致部分貸款利率過低，另一方面，部分銀行仍然存在存款規(guī)模情結(jié)，高息吸收同業(yè)存款的行為。

　　上述多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前央行強(qiáng)化利率調(diào)控的一個(gè)新重點(diǎn)在于，通過存貸款利率定價(jià)自律機(jī)制，減少存款和貸款利率兩側(cè)的非理性競爭行為，抑制凈息差，為降息提供條件。

　　此外，匯率依然是制約降息的問題。

　　天風(fēng)證券孫彬彬認(rèn)為，大選后美元指數(shù)升值，中美利差倒掛在200bp以上，綜合匯率和中美利差表現(xiàn)和前景來看，短期內(nèi)降息可能仍存在外部均衡壓力。

　　韓朝輝觀察到近期美中利差走擴(kuò)，且外匯掉期溢價(jià)重新回升，但美聯(lián)儲(chǔ)近期實(shí)施降息的確定性仍較高，預(yù)計(jì)2025年Q1前或是我國進(jìn)一步降息的最佳窗口。