劉郁：存款利率自律定價(jià)機(jī)制調(diào)整對債市偏利好

　　中新經(jīng)緯12月3日電 題：存款利率自律定價(jià)機(jī)制調(diào)整對債市偏利好

　　作者 劉郁 華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　近日，市場利率定價(jià)自律機(jī)制工作會議審議通過了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》。

　　從背景來看，控制銀行負(fù)債成本過高是存款自律定價(jià)新規(guī)發(fā)布的主要原因。年初銀行業(yè)已經(jīng)歷了第一輪高息存款整頓。4月初，禁止銀行手工補(bǔ)息政策落地，各類存款單價(jià)有所下降，對公定期、對公活期、個(gè)人定期、個(gè)人活期存款利率分別下行一定基點(diǎn)。但加權(quán)計(jì)息負(fù)債率降幅有限，整體來看，商業(yè)銀行凈息差仍處于壓縮周期，一定程度上造成銀行負(fù)債成本問題。

　　為保證銀行盈利能力與穩(wěn)健運(yùn)營，市場利率定價(jià)自律機(jī)制通過規(guī)范非銀活期存款定價(jià)、加入“利率調(diào)整兜底條款”等舉措，對銀行負(fù)債成本進(jìn)行管控，進(jìn)而化解銀行管理自身利率風(fēng)險(xiǎn)，降低負(fù)債成本，穩(wěn)定凈息差。

　　但也應(yīng)注意到，對非銀機(jī)構(gòu)而言，若非銀的存款性價(jià)比下降，同業(yè)存單等或成替代；對公客戶若回報(bào)受影響，可能轉(zhuǎn)投資管產(chǎn)品。對銀行來說，雖負(fù)債“價(jià)”可控，但“量”同時(shí)可能面臨下滑，最終或仍需提“價(jià)”補(bǔ)“量”。

　　對債市的影響而言，存款利率自律定價(jià)機(jī)制調(diào)整長遠(yuǎn)來看或使得非銀資金利率中樞會趨于穩(wěn)定下移。無論是同業(yè)存單還是政金債，在市場交易行為的驅(qū)動下，均有可能運(yùn)行至偏低點(diǎn)位。而在“防空轉(zhuǎn)”(防止資金空轉(zhuǎn)套利)政策背景下，資金利率的底線相對明確，且會與政策利率維持一定正向利差。

　　由此可預(yù)見，未來“非銀活期存款”或?qū)⒅饾u流入資金融出市場。隨著非銀資金供給逐漸充裕，非銀與銀行間的資金分層現(xiàn)象有望被消除，類似情景在今年4月禁止手工補(bǔ)息政策實(shí)施后也曾出現(xiàn)。

　　對于對公存款而言，“利率調(diào)整兜底條款”的引入可能催發(fā)票息資產(chǎn)需求。“利率調(diào)整兜底條款”的引入實(shí)質(zhì)上意味著市場缺失了一類穩(wěn)定的高息資產(chǎn)。原本可通過存款服務(wù)協(xié)議鎖定一定期限的高息存款，如今其利率將隨政策利率波動。

　　在存款穩(wěn)定高息優(yōu)勢喪失的背景下，利率下行進(jìn)程中，債券的資本利得增厚效應(yīng)使其性價(jià)比凸顯。故而，與今年4月情形相仿，隨著自律機(jī)制逐步落地，預(yù)計(jì)會有新一批資金從銀行表內(nèi)流入銀行理財(cái)、債基、貨基、保險(xiǎn)等債券類資管產(chǎn)品。

　　對于這些非銀資管產(chǎn)品，由于存款利率下調(diào)，短久期下沉與高等級長久期策略可能成為市場追捧的熱點(diǎn)，那些能夠獲取相對高票息的資產(chǎn)或許都將迎來顯著行情。

　　事實(shí)上，11月以來，信用票息行情已率先啟動。信用債表現(xiàn)強(qiáng)勁，信用利差普遍收窄，市場積極搶跑高票息品種。展望12月，考慮到當(dāng)前央行對流動性的呵護(hù)力度持續(xù)較強(qiáng)，若年末政府債增發(fā)期間債市產(chǎn)生波動，央行極有可能通過追加投放甚至降準(zhǔn)等方式，有效平抑債市波動，維持債市的相對穩(wěn)定與健康發(fā)展態(tài)勢。

　　因而綜合來看，新一輪存款利率自律定價(jià)機(jī)制的調(diào)整，對債市偏利好，有助于降低非銀資金利率中樞，加速信用票息行情演繹。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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