制造業(yè)萎縮服務(wù)業(yè)火熱 美英歐PMI為何“冰火兩重天”？

　　制造業(yè)萎縮服務(wù)業(yè)火熱 美英歐PMI為何“冰火兩重天”？

　　吳斌

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)和服務(wù)業(yè)冷熱不均的格局仍在繼續(xù)。

　　12月16日，標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，美國制造業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步萎縮，12月制造業(yè)PMI初值從11月的49.7降至48.3，工廠產(chǎn)出指數(shù)從11月的47.9降至46.0，為2020年5月以來最低。與此同時(shí)，12月服務(wù)業(yè)PMI初值從11月的56.1升至58.5，創(chuàng)2021年10月以來新高。此外，歐元區(qū)和英國的數(shù)據(jù)也類似，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI呈現(xiàn)“冰火兩重天”的局面。

　　法國里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美英歐制造業(yè)萎縮與服務(wù)業(yè)繁榮反映了兩大核心趨勢：后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡和全球產(chǎn)業(yè)鏈重組。一是服務(wù)業(yè)的后疫情補(bǔ)償效應(yīng)，疫情抑制的服務(wù)消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)重啟后強(qiáng)勢反彈，尤其在高收入國家，消費(fèi)習(xí)慣加速回歸服務(wù)業(yè)，而制造業(yè)復(fù)蘇動(dòng)力不足。另外，全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)定、成本上升與需求疲弱是制造業(yè)持續(xù)頹靡的主要原因，新興市場逐漸奪取更多工業(yè)品市場份額，歐美制造業(yè)訂單持續(xù)下滑。此外，制造業(yè)投資回報(bào)率偏低，資金更青睞數(shù)字化服務(wù)和人工智能等領(lǐng)域，進(jìn)一步抑制了制造業(yè)的復(fù)蘇速度。

　　前方復(fù)蘇之路仍有重重挑戰(zhàn)。中國銀行研究院高級(jí)研究員趙雪情對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，PMI數(shù)據(jù)顯示，全球制造業(yè)波動(dòng)復(fù)蘇，服務(wù)業(yè)穩(wěn)定增長。降息周期有助于服務(wù)業(yè)更快企穩(wěn)。但是，經(jīng)濟(jì)前景與出口疲軟，特別是在特朗普保護(hù)主義的政策預(yù)期下，制造業(yè)受到抑制，工廠產(chǎn)出與訂單增速下降。

　　未來仍存在諸多不確定性，服務(wù)業(yè)的韌性能持續(xù)嗎？陷入困境的制造業(yè)何時(shí)能夠走出泥潭？

　　制造業(yè)、服務(wù)業(yè)“冰火兩重天”

　　在美國經(jīng)濟(jì)維持韌性背后，分化也在加劇，服務(wù)業(yè)穩(wěn)健增長，制造業(yè)進(jìn)一步惡化。標(biāo)普全球數(shù)據(jù)顯示，美國12月制造業(yè)PMI較上月回落，進(jìn)一步陷入萎縮區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)2021年10月以來最快，綜合PMI創(chuàng)2022年3月以來最高。

　　在歐元區(qū)，12月制造業(yè)PMI為45.2，與上月持平，服務(wù)業(yè)PMI從49.5攀升至51.4。制造業(yè)成了拖累經(jīng)濟(jì)的主要原因，連續(xù)21個(gè)月萎縮，而且12月的降幅為一年來最大。雖然服務(wù)業(yè)PMI在11月短暫收縮后有所恢復(fù)，但無法抵消制造業(yè)的下滑，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍處于萎縮狀態(tài)，12月綜合PMI初值為49.5。

　　分地區(qū)來看，歐元區(qū)最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體德國和法國的經(jīng)濟(jì)狀況均不容樂觀，12月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均出現(xiàn)收縮。

　　德國12月服務(wù)業(yè)PMI初值為51，制造業(yè)PMI初值僅為42.5，綜合PMI小幅回升至47.8，但仍遠(yuǎn)低于50的榮枯線。盡管服務(wù)業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)小幅回升，但制造業(yè)產(chǎn)出卻急劇下降，創(chuàng)下三個(gè)月新低，這主要是因?yàn)樾掠唵未蠓鶞p少、客戶需求疲軟以及海外市場需求不振。

　　漢堡商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cyrus de la Rubia還提醒，值得關(guān)注的是服務(wù)業(yè)的價(jià)格走勢。12月份，德國服務(wù)業(yè)的投入價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，達(dá)到了今年4月以來的最高水平。一般來說，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，物價(jià)會(huì)趨于下降，但現(xiàn)在的情況卻并非如此，這表明傳統(tǒng)的“經(jīng)濟(jì)增長放緩，通脹也會(huì)放緩”的規(guī)律可能不再適用。德國員工正在積極爭取更高的工資，這部分工資增長也轉(zhuǎn)嫁到了消費(fèi)者身上，服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)上漲。

　　法國服務(wù)業(yè)的收縮速度有所放緩，但制造業(yè)PMI創(chuàng)55個(gè)月新低，12月制造業(yè)PMI初值為41.9，服務(wù)業(yè)PMI初值為48.2，綜合PMI初值為46.7。

　　漢堡商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tariq Kamal Chaudhry表示，2024年，法國制造業(yè)經(jīng)歷了極其艱難的一年，每個(gè)月制造業(yè)產(chǎn)出均出現(xiàn)萎縮，國內(nèi)外市場訂單嚴(yán)重不足，導(dǎo)致就業(yè)形勢嚴(yán)峻。政治不穩(wěn)定、建筑和汽車等行業(yè)疲軟以及其他歐洲國家需求減弱等因素共同抑制了法國制造業(yè)。

　　與此類似的是，12月，英國制造業(yè)產(chǎn)出連續(xù)兩個(gè)月下降，且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，英國12月制造業(yè)PMI初值為47.3。服務(wù)業(yè)產(chǎn)出小幅增長，較11月的低點(diǎn)略有回升，英國12月服務(wù)業(yè)PMI初值為51.4。

　　標(biāo)普全球市場情報(bào)首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson表示，英國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)避開衰退，經(jīng)濟(jì)增長勢頭在年底回升，第四季度陷入停滯，而不是市場預(yù)期的負(fù)增長。不過，服務(wù)業(yè)的韌性和頑固的通脹狀況意味著，英國央行現(xiàn)在談?wù)摻迪⑦�為時(shí)過早。

　　歐洲壓力更大

　　相對而言，歐洲制造業(yè)比美國更疲軟。

　　李徽徽對記者分析稱，歐洲制造業(yè)的疲軟既有外部市場因素，也有內(nèi)部結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。歐洲制造業(yè)恢復(fù)速度遠(yuǎn)不及美國，主要由于歐洲嚴(yán)重依賴進(jìn)口能源，2022年以來能源價(jià)格高企對工業(yè)生產(chǎn)帶來持續(xù)打擊，特別是德國的重工業(yè)。另外，與美聯(lián)儲(chǔ)相比，歐洲央行在貨幣政策調(diào)整上的靈活性不足，無法為制造業(yè)提供及時(shí)的融資支持和需求刺激。最后，歐洲制造業(yè)高度依賴出口，而全球需求疲弱、貿(mào)易摩擦加劇使其外部市場顯著收縮。

　　在李徽徽看來，歐洲央行面臨的降息壓力遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲(chǔ)。一方面，歐元區(qū)通脹壓力已明顯緩解；另一方面，制造業(yè)與整體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，更快更大幅度的降息已迫在眉睫。若歐洲央行政策遲緩，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)加深。

　　官方層面，德國央行預(yù)測，繼今年再度出現(xiàn)萎縮后，明年德國也很難實(shí)現(xiàn)明顯的增長。德國央行預(yù)計(jì)2024年實(shí)際GDP將下降0.2%，而6月份時(shí)的預(yù)測是增長0.3%；與此同時(shí)，2025年可能僅增長0.2%，較先前的1.1%下調(diào)了0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　法國央行也下調(diào)了對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，政治動(dòng)蕩削弱了家庭和企業(yè)信心。法國央行如今預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)僅增長0.9%，而不是9月預(yù)測的1.2%，法國央行還將2026年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測下調(diào)至1.3%。

　　英國的經(jīng)濟(jì)情況也不容樂觀。12月13日，英國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，英國10月GDP環(huán)比收縮0.1%，不及預(yù)期的增長0.1%，為連續(xù)兩個(gè)月萎縮，也是2020年以來首次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)連續(xù)下滑。

　　分化或難長期持續(xù)

　　盡管歐美服務(wù)業(yè)火熱、制造業(yè)疲軟，但這一顯著分化或難長期持續(xù)。

　　李徽徽認(rèn)為，服務(wù)業(yè)火熱與制造業(yè)低迷的背離不會(huì)長期持續(xù)，歐美制造業(yè)低迷預(yù)計(jì)在明年上半年會(huì)出現(xiàn)明顯改善，服務(wù)業(yè)的補(bǔ)償效應(yīng)將逐漸減弱，兩者分化將逐步收斂，回歸相對均衡。

　　原因在于兩者的相互依存性。李徽徽分析稱，服務(wù)業(yè)增長依賴制造業(yè)，制造業(yè)萎縮導(dǎo)致就業(yè)機(jī)會(huì)減少，工資增速放緩，將最終抑制服務(wù)業(yè)的消費(fèi)需求。另外，供應(yīng)鏈重組的陣痛仍在，全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移和貿(mào)易保護(hù)主義加劇了制造業(yè)短期的動(dòng)蕩，但也將催生新的供應(yīng)鏈布局機(jī)會(huì)，例如東南亞成為重要的承接地。最后，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行的政策分化將影響兩地制造業(yè)恢復(fù)的速度，歐元區(qū)可能依靠更激進(jìn)的寬松政策改善制造業(yè)局面。

　　明年特朗普關(guān)稅的影響也需要密切關(guān)注。李徽徽表示，如果特朗普實(shí)施更高的關(guān)稅，將對美英歐經(jīng)濟(jì)與PMI產(chǎn)生一系列影響。美國制造業(yè)短期受益，長期承壓，加征關(guān)稅可能對美國制造業(yè)形成一定保護(hù)，提振本土產(chǎn)能與PMI，但關(guān)稅導(dǎo)致的進(jìn)口成本上升將推高通脹，侵蝕企業(yè)盈利與消費(fèi)者購買力。另外，歐洲是貿(mào)易順差型經(jīng)濟(jì)體，汽車、機(jī)械、化工等主要產(chǎn)業(yè)對美出口依賴度高，若關(guān)稅壓力加劇，歐洲制造業(yè)PMI將進(jìn)一步萎縮，經(jīng)濟(jì)增長遭遇重挫。最后，關(guān)稅政策將推動(dòng)跨國企業(yè)進(jìn)一步向東南亞等地區(qū)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，重塑全球供應(yīng)鏈格局，這對美歐制造業(yè)構(gòu)成長期競爭壓力。

　　趙雪情對記者分析稱，特朗普主張實(shí)行“高關(guān)稅、低監(jiān)管、低稅率、精簡政府機(jī)構(gòu)、驅(qū)逐移民”的政策組合，對美國經(jīng)濟(jì)具有多重影響。預(yù)計(jì)2025年美國經(jīng)濟(jì)增速大概率下行，高關(guān)稅及其引致的貿(mào)易報(bào)復(fù)措施和通脹回歸壓力將嚴(yán)重傷害美國經(jīng)濟(jì)。

　　關(guān)稅成本將在很大程度上傳導(dǎo)至消費(fèi)端，導(dǎo)致居民消費(fèi)成本提高，私人消費(fèi)增速可能快速回落。美國零售聯(lián)合會(huì)(NRF)的研究顯示，如果特朗普的新進(jìn)口關(guān)稅提議付諸實(shí)施，美國消費(fèi)者在消費(fèi)能力方面每年可能損失高達(dá)780億美元。在全球貿(mào)易爭端下，美國貿(mào)易逆差可能不會(huì)得到緩解，其進(jìn)口需求或訂單將轉(zhuǎn)移至東盟、墨西哥等其他地區(qū)。關(guān)稅政策及其引致的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整路徑變化將限制美國企業(yè)投資。

　　此外，趙雪情還表示，美國財(cái)政擴(kuò)張速度可能放緩，驅(qū)逐非法移民政策將對美國勞動(dòng)力市場和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生較大沖擊，尤其在農(nóng)業(yè)、建筑、餐飲等勞動(dòng)力密集型行業(yè)和服務(wù)行業(yè)造成勞動(dòng)力短缺，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少和通脹壓力回升。

　　貨幣政策層面，趙雪情分析稱，特朗普上臺(tái)后美國面臨再通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒖紤]放慢降息步伐，預(yù)計(jì)2025年降息節(jié)奏將更加謹(jǐn)慎，聯(lián)邦基金利率將逐步回落至3.75%—4%附近。歐元區(qū)降息需求更為“迫切”，在消費(fèi)和工業(yè)依舊疲軟的情況下，將維持寬松節(jié)奏繼續(xù)降息，預(yù)計(jì)2025年存款利率將降低至2.0%。