蘆哲：2025年存款利率下降或促使存款繼續(xù)“搬家”

　　中新經(jīng)緯12月24日電 題：2025年存款利率下降或促使存款繼續(xù)“搬家”

　　作者 蘆哲 東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長

　　近期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在“適度寬松”的基調(diào)上進(jìn)一步指出“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，貨幣政策寬松的方向和空間更加明確，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行或?qū)⒗^續(xù)打開存貸款利率下調(diào)空間。

　　2024年二季度以來“存款流向理財(cái)及資管產(chǎn)品”一度成為壓降債券收益率的主要交易邏輯，9月末股票市場回暖也帶動(dòng)部分存款“跑步入市”。展望2025年，存款利率下降或?qū)Υ婵罾^續(xù)產(chǎn)生“搬家”(外溢至理財(cái)或股票市場等)效應(yīng)。

　　“降息”環(huán)境下，替代效應(yīng)凸顯。存款利率調(diào)降引發(fā)存款尋求更高收益的替代品，在風(fēng)險(xiǎn)偏好不變的情況下存款會(huì)選擇理財(cái)?shù)鹊惋L(fēng)險(xiǎn)資管產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的情況下存款便會(huì)流入股市。調(diào)降存款利率也會(huì)產(chǎn)生“收入效應(yīng)”：隨著利息收入下滑，為了對沖利息減少帶來的收入緊縮，居民和非金融企業(yè)增加更高收益的定期存款，這樣在風(fēng)險(xiǎn)偏好不變的情形下，調(diào)降存款利率也會(huì)引致存款從“活期”向“定期”搬家，由此產(chǎn)生“存款定期化”，就會(huì)帶來非銀存款的“超額”增長。

　　2022年至2024年因利率系統(tǒng)性下行，存款“搬家”成為推動(dòng)流動(dòng)性“價(jià)”和“量”變化的重要因素，2025年，存款“搬家”過程將繼續(xù)影響M2(廣義貨幣)和M1(狹義貨幣供應(yīng)量)等宏觀流動(dòng)性指標(biāo)的“量”和“價(jià)”。在“量”上，2025年預(yù)計(jì)社會(huì)融資規(guī)模增速約等于M2增速，而大于貸款增速。2025年政府債券融資規(guī)模與財(cái)政支出規(guī)模有望遠(yuǎn)超2024年，直接融資規(guī)模相對間接融資規(guī)模仍有持續(xù)擴(kuò)張的空間，預(yù)計(jì)新增社會(huì)融資規(guī)模約35萬億元，新增人民幣貸款16萬億-19萬億元。加之“化債”舉措化解M1同比增速下滑壓力，“適度寬松”的貨幣政策推動(dòng)包括存貸款利率在內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞下移的同時(shí)，或繼續(xù)推動(dòng)存款“搬家”。

　　在“價(jià)”上，2025年市場或?qū)⒀永m(xù)“非銀充裕、銀行中性”格局。在“適度寬松”的貨幣政策下，2025年將保持充裕的流動(dòng)性供給。預(yù)計(jì)DR007(銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率)與主要政策利率保持10-15基點(diǎn)中樞利差，存款“搬家”雖可能繼續(xù)左右流動(dòng)性分層(指不同金融市場主體流動(dòng)性存在明顯差異和分化的現(xiàn)象)，但對非銀負(fù)債端沖擊或弱于2024年二季度，預(yù)計(jì)R007(銀行間市場7天回購利率)與DR007大概率也維持10-15基點(diǎn)中樞利差。

　　基于不同利率之間的“資產(chǎn)比價(jià)”效應(yīng)，債券利率或不斷走低。2024年11月末迄今，“銀行降負(fù)債成本”和“降息”預(yù)期升溫成為利率下行的主線。從“降息”預(yù)期看，10年期利率或已透支20-30基點(diǎn)的降息空間；從靜態(tài)“資產(chǎn)比價(jià)”看，貸款性價(jià)比逐漸凸顯，“比資產(chǎn)”邏輯大幅壓降了長端和超長端利率的利差。

　　步入2025年，貨幣政策聚焦“強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和傳導(dǎo)”，商業(yè)銀行“降成本”或成為重要發(fā)力點(diǎn)，存款與同業(yè)存單等負(fù)債成本仍有繼續(xù)下移空間，彼此形成比價(jià)效應(yīng)。隨著負(fù)債成本確定性下移，長期和超長期限利率下行通道有望開啟，鑒于當(dāng)前期限利差已超歷史平坦化程度，收益率大概率沿著收益率曲線“由短及長”系統(tǒng)調(diào)降。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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